每月市场观点 – 2021年9月

中国

中国市场正变得更具挑战性，表现落后于其他经济体。截至 9 月，上证指数和恒生指数年初至今的回报率分别为-6.6%和-9.8%。住宅和消费品销售、工业增加值、采购经理人指数等一系列经济数据连续几个月下降。更糟糕的是，9 月份出现了两个问题，包括与房地产开发商相关的财务压力以及煤炭价格飙升导致中国各地限电。鉴于经济放缓，市场预计第四季度将实施更多支持性的货币和财政政策。例如，发行更多债务为经济活动提供资金。

举债超过 3000 亿美元的房地产开发商恒大地产，难以支付债务利息。由于中国各地的房地产项目很多，恒大的问题，牵连甚广，后果很严重。投资者应该关注这对中国金融体系的潜在影响。它欠大约 171 家国内银行和 121 家其他金融公司的钱。这引起了人们对高杠杆的房地产开发商没有足够的现金流来偿还债务利息的担忧。如果它无法支付债务利息，并且违约，银行和其他贷方可能会被迫减少贷款。最坏的情况是发生信贷紧缩。公司，无论是大公司还是中小型公司，都很难以可负担的利率借到钱。其增长的推迟是可以预见的。

9月份开始，全国至少有7个省份实施停电，导致各行业，特别是高耗能和制造业停产。如果停电在今年余下时间及以后持续存在，则对于多个行业有着的深远影响。上游的生产中断会产生对下游产生的连锁反应，行业包括生产材料短缺到汽车、基础设施和私人消费。由于中国是世界工厂，因此停电损害了消费品出口，也影响了航运业。市场估计，四季度GDP增速和制造业PMI料将拖累。虽然内蒙古可能要求72座煤矿加快产能释放，年产能增加近1亿吨，但消息尚未得到证实，如何缓解煤炭短缺和限电影响尚不得而知。

美国

美股的悲观情绪越来越强烈。华尔街的投资银行和分析师纷纷发出看跌警告。随着经济增长放缓和消费者信心下降，美股可能会出现10%-20%的回调。标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数从 9 月的高点下跌了 5%-7%。10 年期国债收益率上涨，可能对高估值股票构成压力，尤其对科技巨头的影响不容忽视。

创造就业职位的速度出乎意料地放缓。9 月份非农就业职位增加 19.4 万，远低于市场预期的 50 万。9 月份失业率达到 4.8%，表现好于 8 月份的 5.2%。当通胀已经达到了美联储的目标，剩下的唯一担忧就是劳动力市场。美联储主席鲍威尔表示， 9 月份就业报告至少表现不错，将支持经济改善，市场才不再需要美联储的货币政策支持。尽管非农就业报告令人失望，但对美联储来说仍然“体面”，仍可能下个月开始缩减购债规模。

在9月份，中美重启外交关系迈出了重要一步。华为副董事长孟晚舟与美国司法部达成有条件延期起诉协议。孟晚舟获释回国，显示出拜登政府相对特朗普对华态度的转变。10月初，美中两国达成共识，两国领导人可能在年底前举行网上会晤。尽管中美关系似乎有所缓和，但投资者不应过于乐观。实质性进展需要双方在某些问题上做出让步。否则，它只是象征意义大于实际意义。

欧洲

欧洲市场在 9 月份较为波动。STOXX 指数在 9 月份创下今年最大的月度跌幅至 -3.46%。最近几个月经济数据趋于疲软。9 月份的 PMI、工业生产同比和消费者物价指数同比表现数据均弱于上月。

最近，欧洲和全球市场都在经历能源短缺危机。天然气、电力、石油、煤炭等能源价格大幅上涨，尤其是天然气价格创了历史新高。近期飓风扰乱天然气供应链，加之经济复苏导致需求激增，打破了供需平衡。一些欧洲政府已经开始应对能源价格高企，例如提供电价补贴。欧洲短期内难以摆脱能源短缺。随着冬季的到来，欧洲面临能源价格的持续上涨。与此同时，不断上涨的能源价格正在转变为高通胀，影响消费者信心。

欧洲中央银行上个月宣布放慢疫情紧急购买计划（PEPP）的步伐。这导致股市波动率上升。然而，转折点出现在 10 月初。欧洲央行将考虑一项新的债券购买计划，以防止 PEPP 逐步淘汰在至2022 年 3 月时出现的市场动荡。新方案可能会帮助债券市场避免因购买订单突然减弱而大幅下跌，导致债券收益率上升，从而可能影响经济复苏。

日本

日本的经济状况在 9 月趋于疲软。8 月份消费者物价指数和工业生产同比分别下降至 -0.4 和 9.3。而PMI连续两个月下降至51.5。无论是生产还是消费，都比上月表现差。由于零部件短缺，汽车制造商一直面临减产压力。市场预计减产可能会持续到第四季度。

9月下旬，在自民党总统选举中获胜后，岸田文雄被任命为下一任首相。尽管新的领导层接管了日本，因经济疲软，市场预计其货币政策和财政政策的变化将会微乎其微。而第一个目标，货币宽松政策将至少暂时维持其 2% 的通胀目标。新一届政府可能会倾向于重新开放，并与疫情共存的经济。日本央行则维持10年期债券收益率目标在0%左右，短期政策利率维持在-0.1%。在数字化和管治完善的情况下，可以预见到企业改革和回报的正反馈循环。