短评2018 年投资方向

美国经济稳健惟美企需经得起盈利考验

美股去年表现令人鼓舞，年内标普500指数不仅带来了近21％的强劲回报，波幅也持续偏低，在过去14个月中，该指数有13个月录得上升，2017全年的最大回调仅约3%，远低于14％的历史平均数。指数表现如此稳定，很大程度是因为主要经济体中的政治风险正慢慢消退，加上全球经济复苏，支持企业盈利增长。踏入2018年，我们预期美国经济继续保持良好的增长势头，根据施罗德投资（Schroders）所述，随着税制改革的启动，美国的经济的全年增速将提高至2.5％，这将进一步提升风险资产的情绪。然而，与历史记录及其他市场相比，目前美股的估值并不便宜，标普500指数的12个月预测市盈率为18.7倍，预期盈利增长高达28.3％，若成份公司未能达标，那么美市这匹「老牛」便可能要面临更大的起伏及调整压力。

政治不确定性仍存但欧洲股市仍具投资价值

尽管欧洲经济和企业盈利不俗，以当地货币计算，2017年欧市的表现不及其他地区市场，可见其他市场的回报实在相当丰厚。欧元上半年升势急劲，加上年内发生了加泰罗尼亚独立公投等重大政治事件，拖累了欧市的表现。今年欧洲仍有多项政治难关需要克服，包括默克尔试图组成联合政府和意大利的大选，虽然政治的事态发展有可能带来更大的市场波动，但我们不认为此类事件会像2017年般主导市场气氛，并认为选民或持分者在经济复苏的乐观环境下将倾向支持主流政党。目前，欧洲增长势头强劲，采购经理指数 (PMI)屡创新高，失业率持续下降。此外，欧元区经济经历2012年债务危机的冲击后，若要欧洲各国在经济周期上要追赶美国，并回到金融海啸前的水平，其实仍有很大空间，尤其法国、意大利及西班牙。因此，我们维持看好欧洲股市，并偏好以无货币对冲的方式投资该市场。

日本股市是2017年其中一个表现最好的区域市场。环球增长持续改善，加上日本股市具有较高的周期性，我们认为在018年这良好势头将能持续。日本股市指标（东证指数）有67.5％权重由周期股组成，包括工业（23％）、消费（19.5％）、科技（12.5％）和金融（12.5％）。现时日本国内以至全球的经济回暖，同时日本央行相对宽松的货币政策令日元偏软，加上企业正积极提高毛利率，我们预计本年度日本企业将有可观的盈利増长。此外，日本股市的估值吸引，目前日本股市的12个月预测市盈率仅为15倍，低过全球股市（MSCI World）约10％，与同类的成熟市场相比估值便宜。综上，我们对日本股市2018年的表现维持乐观。