短評2018 年投資方向

美國經濟穩健惟美企需經得起盈利考驗

美股去年表現令人鼓舞，年內標普500指數不僅帶來了近21％的強勁回報，波幅也持續偏低，在過去14個月中，該指數有13個月錄得上升，2017全年的最大回檔僅約3%，遠低於14％的歷史平均數。指數表現如此穩定，很大程度是因為主要經濟體中的政治風險正慢慢消退，加上全球經濟復甦，支持企業盈利增長。踏入2018年，我們預期美國經濟繼續保持良好的增長勢頭，根據施羅德投資（Schroders）所述，隨著稅制改革的啟動，美國的經濟的全年增速將提高至2.5％，這將進一步提升風險資產的情緒。然而，與歷史記錄及其他市場相比，目前美股的估值並不便宜，標普500指數的12個月預測市盈率為18.7倍，預期盈利增長高達28.3％，若成份公司未能達標，那麼美市這匹「老牛」便可能要面臨更大的起伏及調整壓力。

政治不確定性仍存但歐洲股市仍具投資價值

儘管歐洲經濟和企業盈利不俗，以當地貨幣計算，2017年歐市的表現不及其他地區市場，可見其他市場的回報實在相當豐厚。歐元上半年升勢急勁，加上年內發生了加泰羅尼亞獨立公投等重大政治事件，拖累了歐市的表現。今年歐洲仍有多項政治難關需要克服，包括默克爾試圖組成聯合政府和意大利的大選，雖然政治的事態發展有可能帶來更大的市場波動，但我們不認為此類事件會像2017年般主導市場氣氛，並認為選民或持分者在經濟復甦的樂觀環境下將傾向支持主流政黨。目前，歐洲增長勢頭強勁，採購經理指數 (PMI)屢創新高，失業率持續下降。此外，歐元區經濟經歷2012年債務危機的衝擊後，若要歐洲各國在經濟周期上要追趕美國，並回到金融海嘯前的水平，其實仍有很大空間，尤其法國、意大利及西班牙。因此，我們維持看好歐洲股市，並偏好以無貨幣對沖的方式投資該市場。

日本股市是2017年其中一個表現最好的區域市場。環球增長持續改善，加上日本股市具有較高的週期性，我們認為在2018年這良好勢頭將能持續。日本股市指標（東證指數）有67.5％權重由週期股組成，包括工業（23％）、消費（19.5％）、科技（12.5％）和金融（12.5％）。現時日本國內以至全球的經濟回暖，同時日本央行相對寬鬆的貨幣政策令日元偏軟，加上企業正積極提高毛利率，我們預計本年度日本企業將有可觀的盈利増長。此外，日本股市的估值吸引，目前日本股市的12個月預測市盈率僅為15倍，低過全球股市（MSCI World）約10％，與同類的成熟市場相比估值便宜。綜上，我們對日本股市2018年的表現維持樂觀。