市場循環仍需時執行

直至2021年第一季，因寬鬆貨幣政策和不同的經濟刺激方案，經濟復甦可見漸趨成熟。強勁的職位空缺增加，及經濟重新開放都促進這個逆轉。例如今年三月份美國失業率降至6%，為最近一年的低位。美國消費物價指數按月微升0.6%，按年上升2.6%，為最近兩年新高。這些數據都可預示著通脹開始慢慢攀升，經濟將逐步好轉。

在經濟復甦的同時，市場預期投資資金會轉向商業週期的下一個階段，以形成市場循環。這個變化一般可參考MSCI全球成長指數和MSCI全球價值指數。前者側重於科技板塊，後者則專注於金融，工業板塊。由今年至今，價值指數表現不錯，總收益有9.76%，而成長指數變化不大，在過去三個月只是微升0.29%。其中一個主要的原因是美債息率攀升，因為銀行可以靠高息來增加收入，相反，高息會令科技股估值下降，導致股價下跌。

社會普遍都認為長期美債息率現在已經接近頂點，在2023年前收緊貨幣政策的可能性也較低。雖然美債息率未必會繼續影響並縮小兩個指數的差距，成長指數在未來一季度要跑贏價值指數仍有一定的難度。即使在今年第一季，價值指數比成長指數攀升不少，其估值依然比較便宜。

因為比較吸引的估值，市場資金或會傾向價值板塊。加上疫苗的普及，第一季經濟不錯的表現將會持續。工業與材料相關的生產亦開始恢復，但由於市場需求強勁，預計未來一段時間仍然會出現短缺。另外，美國白宮於3月底公佈超過2萬億美元基建計劃，相信可以作為一個催化劑去支持工業和材料行業的持續增長。

如下圖，價值指數與成長指數的差異從二月中, 即10年期美債收益率攀升開始收窄，如果沒有其他特別的因素去推動科技板塊成長，成長指數很難回到疫情時的水平。同一時間，價值板塊與週期性行業還有很大的成長空間，所以在今年第二季，市場未必可以完成一個板塊的循環，但相信兩個指數的差距會越來越小。