每月市場觀點 – 2025年4月

美國

2025年4月對美國股市而言，是個異常動盪的月份，主要原因在於美國新貿易關稅及其潛在經濟影響所帶來的深切不確定性。標準普爾500指數與道瓊斯工業平均指數連續第三個月錄得跌幅，分別約下跌0.7%及3.1%。月初關稅公告後，投資者焦慮情緒達到頂峰，引發市場劇烈波動，標準普爾500指數盤中一度短暫跌入熊市區域。芝加哥期權交易所波動率指數飆升至疫情以來未見之水平，反映市場恐慌情緒加劇。然而，受惠於強勁的季度盈利，科技股帶動月底反彈，助納斯達克綜合指數勉力錄得約0.9%的輕微升幅。儘管市場部分收復失地，美國股市整體表現仍遜於全球其他市場。

各行業板塊表現好壞參半，反映了市場的動盪狀況。科技股在初期受挫後強勁反彈，帶動增長股表現優於價值股。反觀，能源及醫療保健行業則顯著落後。此次市場動盪亦凸顯了現任總統任期充滿挑戰的開局，標準普爾500指數錄得自1974年以來總統任期首百日最差表現，因關稅引發之不確定性導致市值大幅蒸發。

經濟背景方面亦加劇了投資者的憂慮。美國經濟於2025年第一季度意外收縮0.3%，主要歸因於企業與消費者趕在預期關稅生效前採購商品，導致進口大幅飆升。由於這些關稅帶來的通脹影響，通脹預測亦有所上調，消費者物價指數預計在2025年將攀升3.5%。此情況加上消費者信心下滑及就業增長放緩，均顯示美國經濟面臨日益增加的壓力。美元匯率走弱，而美國國債收益率在初期飆升後回落，惟市場對其避險資產地位的擔憂隨之浮現。貿易政策持續不明朗，預示市場持續波動仍為一項重大風險。
美國指數4月表現

日本

2025年4月，日本股市在經歷數月困境後出現溫和復甦，東證股價指數及日經225指數分別上漲0.32%與1.20%。市場波動劇烈，主要受美國關稅政策相關不確定性影響。4月初，由於對美中貿易衝突升級的擔憂以及避險資金流動推升日圓走強，日經指數一度大幅下挫。然而，隨著美中關稅談判取得進展，部分憂慮得以緩解，市場在月底以較樂觀的態勢作收。儘管錄得升幅，日經指數在月初曾出現劇烈的單日波動，包括一度跌至18個月新低，隨後又出現顯著的單日急升和急跌。

4月份的一大特點是，外國對日本股票及長期債券的淨流入資金達到創紀錄的8.21萬億日圓（約合566億美元），因投資者在貿易政策衝擊下尋求美國市場以外的替代選擇。此資金流入在4月初尤為強勁，助推日經指數錄得月度升幅，與標準普爾500等美國指數的下跌形成對比。在日本市場內部，中小型股表現優異，而隨著日圓升值，內需相關股票亦表現良好。這種投資者轉向，部分歸因於日本資產被視為避風港。

這些市場動向的背景，包括了尚未結束的日美貿易談判。儘管美國關稅構成風險，分析師估計若全面實施，可能對日本國內生產總值造成1%的衝擊，但許多人認為最壞情況已反映在價格中。日本的企業管治改革，鼓勵股東回報並促成創紀錄的股票回購，持續成為正面因素，支持股價並吸引投資。
美元兌日元匯率

中國

2025年4月對中國股市而言，實為一個充滿挑戰的月份，儘管其表現較部分全球股市更具韌性，但市場主要仍受到美國關稅政策升級的陰影籠罩。指標性的上海綜合指數回落，當月約下跌1.6%。深圳成分指數則出現更顯著的跌幅，達5.6%，香港恆生指數亦下跌4%。一個顯著事件是4月7日的單日急挫，當日上海綜合指數因應美國對貿易夥伴具爭議性的關稅政策而大跌7.34%，創下其最差單日表現。儘管如此，中國對關稅的堅定立場以及政府旨在提振經濟的政策，仍為交易員情緒帶來些許支撐。

4月份行業板塊表現分歧，國有企業、科技股及消費相關股票提供部分支撐。儘管整體市場（包括進入4月份前年初至今已錄得強勁升幅的恆生科技指數）面臨貿易緊張局勢及先前監管疑慮的阻力，情況依然如此。受惠於支持性政策、「深求時刻」（DeepSeek moment，一項顯著的人工智能進展）以及中國內地投資者龐大的「南向通」資金流，全球投資者對中國股票，尤其是離岸上市公司的興趣重燃。包含離岸及在岸股票的MSCI中國指數，其盈利已見穩定並呈現上升趨勢，尤其是在科技、非必需消費品及金融領域。國有企業亦透過股份回購及增持，在穩定市場方面發揮作用。

4月份的經濟背景呈現好壞參半的局面。儘管工業產出按年增長6.1%，表現強韌且優於預期（即便有關稅影響），但零售銷售增長則放緩至5.1%，顯示國內消費轉弱。中國製造業採購經理人指數連續第四個月收縮，顯示結構性疲弱持續存在。中國人民銀行維持「穩健略偏寬鬆的貨幣政策」，以平衡刺激增長與金融穩定。為應對經濟逆風，北京在4月份數據公佈後，於5月初推出新的刺激方案，結合貨幣工具、市場支持及財政調整，以重振增長並對抗貿易壓力。
中國指數4月表現

歐洲

2025年4月，歐洲股市經歷顯著波動，主要受月初美國新關稅政策宣佈所帶動。此初步衝擊導致市場劇烈震盪，VIX波動率指數盤中一度觸及2020年以來最高水平。儘管在美國暫停徵收部分關稅後，市場於月底略有回穩，但多數主要歐洲指數仍小幅收低；Stoxx 600指數下跌0.5%，富時100指數下跌0.7%，不過英國富時250指數則錄得2.7%的升幅。整體而言，歐洲股市當月微跌0.7%。

儘管該月市況動盪，但與美國市場相比，歐洲股市年初至今仍持續表現較佳。由於美國政策的不確定性，投資者轉向美國以外的資產以分散風險。基金經理調查顯示，資金大舉從美國股市輪動至其他市場。歐洲股票的估值變得更具吸引力，MSCI歐洲指數的本益比已低於其20年平均水平。然而，市場的不穩定抑制了股票資本市場的活動，首次公開募股的個案不多。
MSCI 歐洲指數4月表現